制冷剂价格快速上涨

中信证券4月13日发布化工行业研究报告，报告摘要如下：　　

    4 月11 日，主要R125 产商报价跳涨，由4 月10 日的34500 元/吨上调至40000 元/吨。对此我们评论如下：投资要点

　　主要产品出厂价近期持续快速提升。自我们2 月初发布《氟制冷剂及主要中间体迎来景气周期》报告后，近两个月来主要产品涨价情况如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/吨，上调53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/吨，上调48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/吨，上调54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/吨，上调94%；5）R410A：由17500~18000 提至33000~35000 元/吨，上调92%。

　　萤石——制冷剂产业链将迎来反转。此前行业处于景气底部，已经经过了6年时间的徘徊，产品价格处在底部区域。2016 年四季度以来萤石粉库存低位，加之供给能力有限，导致氢氟酸企业库存告急，装置生产降负荷，加之春节前有重要企业发生事故停产，氢氟酸价格因而快速上涨，并向下游的制冷剂和聚合物迅速传导。目前氟化工下游制冷剂和聚合物库存极低，且生产企业普遍签订了长单，供需紧张的局面短期难以改善，形成了涨价潮。我们认为此次涨价将持续相对长的时期，行业反转开始。

　　环保新常态和制冷剂升级促进矿资源平衡趋紧。从环保角度看：今年第三批环保核查涉及15 省，产业将面临环保新常态，上游矿产将面临挑战。萤石矿企业污染严重，加之矿石的性，政策和环保压力下产能明显收缩，导致萤石的供应从2016 年四季度开始明显呈现趋紧的态势。我们预计上游萤石矿和萤石精粉（氟化氢的原料）供应趋紧局面将延续。从制冷剂升级角度：氟元素的总需求是上升的。在发展中国家全面从二代向三代升级的过程中，制冷剂中氟元素的质量比例明显增长对氟元素的需求明显增长。而在《蒙特利尔议定书》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷剂，海外供应商逐步退出市场，配套的含氟橡塑材料和空调维修市场面临原料供应缺口，只能增加从中国采购，对氟元素的需求也在快速增加。

　　因此，矿资源平衡逐步趋紧。

　　供给侧改革推动制冷剂行业供需基本面改善。虽然R22 作为制冷剂长期来看将逐步退出历史舞台，但总需求量仍会伴随下游产品*增长而稳步增长。目前我国R22 的生产和销售严格实行配额管理，按照环保部要求，2017 年我国R22 的产量将控制在52 万吨以内。如果，考虑到一些退出和未开的装置，我国R22 的有效产能约为57 万吨左右，行业开工率超过90%。

　　下游制冷剂、聚合物需求稳定增长。1）空调：2016 年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛，此行情大概率至少将保持到2017 年上半年。2）汽车：行业整体持续稳定增长（近5 年增速始终保持在2%至5%之间），进入2016 年下半年以来，国内汽车增速提高，同比增长在20%左右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚合物。我国PTFE 产能约占40%以上，但是国内的产品主要以中低端注塑级为主，产品仍需要国外进口。但国内产量快速增加，近几年产品出口呈现加速的趋势。

　　风险因素：下游需求低于预期；萤石矿供给侧改革低于预期。

　　投资策略。氟化工行业自2011 年景气高点回落以后，目前处在周期底部。

　　大部分主流产品的价格和盈利能力都处在历史的低位。我们认为由于下游空调、汽车需求稳定，上游萤石供应紧张的局面将快速向下游传导，导致氟化氢、R22、制冷剂和聚合物产品价格快速上涨，企业盈利能力将得以快速提升。